الكاتب: حازم العلامات
تنبيه مهني: المعلومات لأغراض تثقيفية عامة وليست نصيحة استثمارية. استشر مستشاراً مرخّصاً قبل أي قرار مالي.
تاريخ النشر/التحديث: 07 سبتمبر 2025
لماذا نفهم ” كيف تعمل البورصات ” قبل أن نستثمر؟
في 2024 ارتفعت القيمة السوقية لأسواق الأسهم عالمياً بنحو 13.4% لتصل إلى 125.7 تريليون دولار وفق اتحاد البورصات العالمي WFE (تقرير “Highlights – FY2024”). يساهم هذا النمو في تعزيز دور البورصات كقنوات تمويل فعالة للشركات وبناء الثروة على المدى الطويل، لكنه يفرض على المستثمر فهم “السباكة” الداخلية للسوق: من يطابق الأوامر؟ من يضمن التسوية؟ وكيف تُدار المخاطر؟، وتزداد أهمية هذه الأسئلة في ظل النمو المتسارع الذي تشهده أسواق الخليج المالية.
إقليميًا، تُظهر نشرة الاتحاد العربي لأسواق المال (AFCM) لشهر يوليو/تموز 2025، أن إجمالي القيمة السوقية لأسواق الخليج بلغ نحو 4.26 تريليون دولار، تستحوذ السوق المالية السعودية (تداول) على 56.6% منها، وسوق أبوظبي على 20.2%، وسوق دبي 6.8%، وقطر 4.3%، والكويت 3.9%.
أرقامٌ تبيّن وزن المنطقة وديناميكيتها. من ناحية أخرى، تتغير قواعد “السباكة” عالمياً. فقد تحوّلت الأسواق الأميركية في مايو/أيار 2024 إلى تسوية T+1 بدل T+2 لتقليل مخاطر ما بعد التداول. قد يبدو تغيير دورة التسوية مسألة تقنية بحتة، لكنه في الواقع يحدد سرعة وصول أموالك بعد البيع، وحجم المخاطر التي تتحملها إذا تعثر طرف آخر. لهذا السبب، أصبح الانتقال إلى T+1 في الولايات المتحدة حدثًا محوريًا ، يفرض على المستثمرين والمشرعين في الخليج التفكير في جدوى تحديث البنية التحتية للأسواق المحلية
ما هي البورصة؟ (تعريف ووظائف)
البورصة سوق منظّم تُتداول فيه الأوراق المالية عبر وسطاء مرخّصين، تحت رقابة جهة تنظيمية، ووفق مبادئ دولية تهدف إلى: حماية المستثمر، وعدالة وشفافية وكفاءة السوق، وتقليل المخاطر النظامية. هذه هي الأهداف الثلاثة التي تعتمدها منظمة IOSCO في “مبادئ تنظيم أسواق الأوراق المالية” (38 مبدأًا).
ولكي تعمل البورصة بسلاسة، فهي ترتبط ببنى تحتية رئيسية تُعرف بـ البُنى التحتية لأسواق المال (FMIs):
- المقاصّة عبر غرفة مقاصة (CCP) تقلّص مخاطر الطرف المقابل.
- مركز الإيداع والحفظ (CSD/SSS) الذي يسجل الملكيات وينفّذ التسليم مقابل الدفع (DvP).
تخضع هذه البنى إلى مبادئ CPMI-IOSCO العالمية التي تحدد معايير الحوكمة وإدارة المخاطر والتشغيل الآمن. Bank for International Settlements
أمثلة خليجية على البنى التحتية
- في السعودية، يتولى مركز المقاصة “مقاصة/ Muqassa” أعمال المقاصّة كطرف مقابل مركزي لخفض المخاطر.
- وتتولى “إيداع/ Edaa” مهام الإيداع والتسجيل وتسوية الصفقات وحفظ السجلات. Saudi Exchange
- في أبوظبي، يحدّد دليل قواعد شركة الإيداع المركزي (ADX CSD Rulebook) دورة التسوية القياسية T+2 وآليات الحفظ والتسوية والضمانات.
رحلة الصفقة : من “الأمر” إلى “النقد في الحساب”
1) إدخال الأمر
المستثمر يُرسل أمره عبر وسيط مرخص (شراء/بيع، كمية، نوع الأمر). تُسجل الأوامر في دفتر الأوامر وفق أولوية السعر ثم الوقت. تضمن أنظمة السوق سجلات دقيقة وتراقب الامتثال لمتطلبات معرفة العميل، الملاءة، وهو ما تنص عليه لوائح الجهات المنظمة محليًا والمنسجمة مع مبادئ IOSCO.
2) المطابقة وتنفيذ الصفقة
تقوم منصة التداول بمطابقة أوامر الشراء والبيع. تشمل جلسات التداول عادةً مزاد افتتاح لتحديد سعر مرجعي، وتداول مستمر، ومزاد إغلاق لتجميع السيولة عند نهاية الجلسة، وأحياناً مزاد تذبذب عند التحركات الحادة. تعتمد السوق المالية السعودية Saudi Exchange هذه الآليات في “إجراءات العضوية والتداول”.
3) المقاصّة والتسوية (T+2… T+1)
بعد التنفيذ، تتحول الصفقة إلى التصفية:
• المقاصّة (CCP): توحّد صافي الالتزامات وتضمن التسوية. في السعودية تؤدي Muqassa هذا الدور.
• التسوية (CSD/SSS): تحويل الملكية مقابل تحويل النقد وفق DvP خلال T+2 في أسواق خليجية عديدة (مثال: ADX Rulebook يعرّف يوم التسوية بأنه اليوم الثاني بعد التنفيذ). adx.ae
تطور عالمي مهم : في الولايات المتحدة أصبح المعيار T+1 اعتباراً من 28 مايو 2024 لتقليل مخاطر ما بعد التداول وتسريع وصول الأموال. هذا التغيير يضغط على أسواق أخرى لتقييم كفاءتها التشغيلية
كيف تُحدِّد البورصات الأسعار؟ (الاكتشاف السعري والميكرو-هيكل)
• الاكتشاف السعري يحدث عندما تتجمع المعلومات في الأسعار عبر أوامر حقيقية. كثافة السيولة وتنوع المشاركين يرفعان جودة السعر.
• المزادات تقلل “الفراغ السعري” في الافتتاح والإغلاق، وتحدّ من التلاعب.
• حدود التذبذب ومزادات الإيقاف المؤقت تُستخدم للسيطرة على التقلبات الشاذة. آليات مماثلة موثّقة في قواعد التداول السعودية
لماذا نحتاج البورصات؟ (اقتصاد، مجتمع، ثقافة)
تمويل النمو
حين تطرح شركة خليجية أسهمها للاكتتاب، فهي لا تجمع رأس مال جديد فحسب، بل تفتح بابًا أمام مئات الأفراد والمؤسسات ليصبحوا شركاء في نموها. هذه العملية، التي شهدناها مؤخرًا في عدة إدراجات سعودية وإماراتية، تحولت إلى أداة استراتيجية للدول الخليجية لدعم تنويع الاقتصاد بعيدًا عن النفط.”
ادّخار واستثمار للأفراد
تُوفّر أدوات مثل صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) مسارًا بسيطًا ومنخفض التكلفة لبناء ثروة تدريجيًا مع تنويع المخاطر—وهي آخذة في الانتشار خليجيًا ضمن استراتيجيات ادخار طويلة الأجل.
حوكمة وشفافية
الإدراج يفرض إفصاحات دورية وتدقيقًا مستقلاً، ما يرفع جودة الحوكمة والشفافية—وهي مبادئ منصوص عليها في إطار IOSCO.
المشهد الخليجي بالأرقام (2025)
قيمة سوقية إجمالية خليجية ~4.26 تريليون دولار (يوليو 2025)، والحصص التقريبية:
السعودية (تداول): 56.6%
أبوظبي: 20.2%
دبي: 6.8%
قطر: 4.3%
الكويت: 3.9%
(المصدر: AFCM – Industry Bulletin July 2025).
أما سوق الطروحات، فبعد تباين أحجام الإصدارات في 2024، تتوقع بيوت استثمارية زخماً قوياً في 2025 مع تحسن الظروف، بحسب تقارير إخبارية دولية حول شهية المستثمرين للطروحات الخليجية.
البُعد السلوكي والثقافي: كيف تؤثر العادات على قراراتنا؟
في أسواق مثل الرياض ودبي، لا يزال ما يسمى بـ ‘سلوك القطيع‘ حاضراً، حيث يندفع الأفراد لشراء سهم ما لمجرد انتشاره على وسائل التواصل. هذا النمط يضاعف التقلبات، لكنه في الوقت نفسه يخلق فرصًا للمستثمر الأكثر انضباطاً الذي يختار أن يتصرف عكس المزاج السائد، واضعاً قواعد صارمة لإدارة المخاطر.
أثر المواسم الدينية والثقافية: وثّقت أبحاث أثر رمضان على العوائد والتقلبات في أسواق مسلمة؛ النتائج تختلف بين الدول والفترات لكنها تبرز دور العادات في تشكيل سلوك التداول (ساعات عمل، نشاط إخباري أقل، مزاج المستثمر). ينبغي التعامل مع هذه النتائج بحذر، بوصفها ملاحظات احتمالية وليست قواعد ثابتة.
الشريعة والاستثمار: كيف تعمل الشاشات المتوافقة؟
يعتمد العديد من المستثمرين في الخليج شاشات شرعية تستبعد قطاعات أو معاملات محددة (الكحول، الربا…)، وتستخدم نِسَبًا مالية لضبط المديونية والسيولة. توضح منهجية مؤشرات MSCI الإسلامية آليات الانتقاء والمراجعة الدورية، ما يتيح بناء محافظ مؤشرات متوافقة. (تُطبّق أيضًا معايير AAOIFI في منتجات عديدة بالمنطقة). PwC
دراسة حالة قصيرة (سعودية): كيف تُنجز عملية شراء صندوق مؤشّر متداول؟
- فتح حساب استثماري لدى وسيط مرخّص.
- إدخال أمر شراء للوحدات خلال جلسة التداول.
- التنفيذ عبر منصة التداول وفق سعر السوق أو أمر محدد.
- المقاصّة: تنتقل الصفقة إلى Muqassa لتجميع الالتزامات وتخفيض المخاطر.
- التسوية والحفظ: تحويل الملكية إلكترونيًا لدى Edaa وفق دورة التسوية القياسية (DvP). Saudi Exchange
خلاصة العملية: المستثمر يرى الوحدات في محفظته خلال يومي عمل عادةً في أسواق T+2، بينما تتسارع الدورة إلى يوم عمل في أسواق T+1 (كما في الولايات المتحدة منذ مايو 2024). SEC
إضاءات تنظيمية مهمّة للمستثمر الخليجي
• T+2 في الإمارات (أبوظبي): تُحدِّد قواعد الإيداع المركزي أن يوم التسوية هو اليوم الثاني بعد التنفيذ، مع تنظيم إقراض واقتراض الأوراق المالية والضمانات وإجراءات الفشل في التسوية.
• آليات المزادات وحدود التذبذب في السعودية: منصوص عليها ضمن وثائق إجراءات التداول والعضوية لدى Saudi Exchange، وتشمل مزادات الافتتاح والإغلاق ومزادات التذبذب.
• معايير دولية للسوق العادل والآمن : ترتكز الجهات التنظيمية على مبادئ IOSCO ومبادئ البنى التحتية CPMI-IOSCO لضمان إدارة المخاطر وحماية المستثمرين.
حلول عملية للمستثمر الفرد في الخليج
ابدأ بخريطة سوقك المحلي:
راجع موقع البورصة والجهة التنظيمية في بلدك (السعودية: CMA وSaudi Exchange؛ الإمارات: SCA وADX/DFM؛ قطر، الكويت، البحرين، عُمان…)، وتعرف إلى دور CSD/CCP محليًا. هذا يُكسبك ثقةً أعلى ويقلّل مفاجآت ما بعد التنفيذ.
طبّق سياسة أوامر واضحة:
استخدم أوامر محددة السعر عند السيولة المنخفضة، واحذر فجوات الافتتاح. راقب مزادات الإغلاق إذا كان هدفك هو السعر المرجعي للمؤشرات.
اعرف دورة التسوية والرسوم:
هل السوق لديك T+2 أم T+1؟ ما رسوم الحفظ والتسوية؟ معرفة هذه التفاصيل تمنع قيود السحب غير المتوقعة وتساعدك في إدارة السيولة. (الولايات المتحدة تحولت إلى T+1 ابتداءً من 28 مايو 2024).
خفّض أثر السلوكيات الانفعالية:
تجنّب الشراء/البيع تحت ضغط الأخبار أو “الترند”. استخدم قواعد مكتوبة (حد أقصى للخسارة، إعادة موازنة ربع سنوية)، ووازن بين أسهم محلية وصناديق مؤشرات عريضة.
التوافق الشرعي لمن يرغب:
اعتمد شاشات واضحة أو مؤشرات إسلامية موثّقة المنهجية، ولا تكتفِ بمسمّيات. PwC
إدارة المخاطر أولًا:
لا تتجاوز مركزًا واحدًا كبيرًا في سهم ذي سيولة ضعيفة. استخدم التنويع، وراعِ السيولة، وتذكر أن التنفيذ الجيد لا يقل أهمية عن اختيار الأصل
التكنولوجيا المالية ودورها في البورصات الخليجية
“مع صعود شركات التكنولوجيا المالية (FinTech) في المنطقة، بدأت بعض البورصات الخليجية في دمج أدوات رقمية مثل تطبيقات التداول الفوري والتحليلات اللحظية. في الإمارات مثلًا، أطلقت منصات تابعة لسوق دبي المالي خدمات تتيح للمستثمر متابعة محفظته عبر الهواتف الذكية بدقة، بينما تختبر السعودية توسيع استخدام الذكاء الاصطناعي في مراقبة التداولات غير الاعتيادية. هذه التطورات تجعل التجربة الاستثمارية أكثر شفافية لكنها تفرض تحديات على صغار المستثمرين في كيفية التعامل مع تدفق المعلومات اللحظي.”
أثر السياسات الحكومية على البورصات
“لا يمكن فهم ديناميكيات البورصات الخليجية دون النظر إلى القرارات الحكومية. فالإصلاحات الاقتصادية في السعودية ضمن ‘رؤية 2030’ دفعت بعدد من الشركات العائلية الكبرى إلى التفكير في الإدراج، بينما تعكس مبادرات الإمارات تعزيز جاذبية دبي وأبوظبي كمركز مالي عالمي منافس. هذه القرارات تعطي للأسواق بعدًا يتجاوز التداول اليومي، لتصبح مؤشرًا لمدى نجاح برامج التحول الاقتصادي في المنطقة.”
تعليم المستثمرين الأفراد
“واحدة من الفجوات التي ما تزال قائمة في المنطقة هي نقص الثقافة الاستثمارية لدى شرائح واسعة من الأفراد. فالكثيرون يدخلون السوق بدافع المضاربة السريعة دون فهم لدورات التسوية أو آليات المزادات. لذلك بدأت بعض الهيئات، مثل هيئة السوق المالية السعودية، في إطلاق برامج توعوية ودورات تدريبية، محاولةً خلق مستثمر أكثر وعيًا يحمي نفسه ويحافظ على استقرار السوق ككل
أسئلة تطبيقية سريعة (خليجياً)
- هل اختلاف دورة التسوية يؤثر عليّ؟
نعم. في T+2 قد تنتظر يومي عمل لاستلام النقد/الأسهم بعد البيع/الشراء. في T+1 تتسارع الدورة، ما يفيد في إدارة السيولة لكنه يتطلب انضباطًا تشغيليًا أعلى من الوسيط والمستثمر. - ما فائدة وجود CCP مثل Muqassa؟
تخفّض المخاطر عبر الوقوف طرفًا مقابلًا مركزيًا، وتجميع صافي الالتزامات، وإدارة الضمانات، ما يرفع متانة السوق. - كيف أتحقق من الملكية والسجلات؟
تُدار سجلات الملكية إلكترونيًا عبر CSD (مثل Edaa)، ويمكن طلب تقارير ملكية وفق القواعد المنظمة.
اخيراً : استثمر مع فهم كامل للآليات الداخلية للسوق
الاستثمار ليس اختيار سهمٍ “جيد” فحسب؛ إنه أيضاً فهم القواعد والآليات التي تحرك الأسعار وتسلّم الأوراق والنقد وتُدير المخاطر خلف الشاشة. حين تعرف دور المزادات، وكيف تعمل المقاصة والإيداع، وما الذي تعنيه T+2 وT+1 لسيولتك، تصبح قراراتك أهدأ وأكثر انضباطاً.
السؤال لك الآن : ما أول تفصيلة تشغيلية ستتحقق منها في سوقك المحلي قبل تنفيذ أمرك القادم؟
اقرأ ايضا : الذكاء الاصطناعي في الأسواق المالية الخليجية : فرص وتحديات
تعليق واحد